인플레이션

'금리인상이 온다'문제는 '일회성 인상인가' 아니면 '긴축 사이클의 시작인가'라는 것. 9월 금리인상 가능성 86.2%. 사실상 다음 주 연준이 금리를 올릴 가능성이 확실시 되고 있습니다. 2023년 말, 마지막 금리인상 이후 3년 만입니다. 8월 소비자물가지수(CPI)는 정확히 시장의 예상에 부합했습니다. 하지만 이후 금리인상 가능성은 급등했습니다. 이유는 단 하나, 유가와 원자재 인플레이션이 실물경제로 전이되는 1차 징후가 목격됐기 때문입니다. 그 징후 중 하나가 바로 디젤 가격입니다. 갤런당 6달러로 사상 최고가. 휘발유 가격이 여전히 3달러대로 5월의 고점과는 거리가 있다는 점을 감안하면 충격적이라고 표현할 수 있을 정도입니다. 왜냐하면 디젤은 트럭과 중장비 연료로 사실상 물류 원가의 기본이 되는 값이기 때문이죠. 동시에 원자재 가격 지수가 이미 사상 최고가를 한참 넘었다는 점을 고려하면 현재의 인플레이션 압력은 단순히 전쟁으로 인한 일시적 요인이 아닐 수 있음을 의미합니다. 지난주 우리는 이 외에도 AI 노동량이 처음으로 인간의 그것을 뛰어넘고 미국 기업들이 오픈 모델로 일제히 돌아서고 있다는 소식을 전했습니다. 방산시장에는 순항미사일을 연간 5000발 규모로 찍어내는 스타트업이 등장하며 전쟁의 계산이 변하고 있음을 보여주고 있습니다. 숨가쁘게 돌아가는 기술의 진화와 규제, 그리고 시장의 소용돌이속으로 여러분을 초대합니다.

숫자는 시장의 예상과 정확히 일치했다. 9월 11일(현지시각) 미 노동통계국(BLS)이 발표한 8월 소비자물가지수(CPI)는 전월 대비 0.4%, 전년 대비 3.4% 올랐다. 시장 전망치 그대로였다. 일반적이라면 예상에 부합한 지표는 시장을 안정시킨다. 하지만 발표 직후 연방기금금리 선물시장은 9월 연준의 금리인상을 사실상 확실시했고, 연내 두 번째 금리인상 가능성까지 높게 반영했다. 주식시장이 급반등하며 지난 지난 4일간의 하락세를 일부 되돌리긴 했지만 이는 물가 지표때문이 아닌 파이낸셜타임즈(FT)가 보도한 호르무즈해협을 둘러싼 걸프 6개국 회담 가능성때문이었다. 올해 두 번의 금리인상. 불과 한 달 전에는 상상하기 어려운 시나리오였다.7월 CPI 발표 직후 9월 금리인상 가능성은 34%까지 떨어졌다. 당시 시장은 휴전으로 전쟁 물가가 사라지고 있다고 믿었다. 하지만 7월 2.9%까지 떨어졌던 휘발유 가격이 8월에 다시 3.9%가 뛰며 CPI 상승분의 3분의 1 이상을 혼자 독차지했다. 에너지 물가 전체적으로는 전년 대비 16.3%가 올랐다. 시장을 움직인 결정적인 숫자는 헤드라인이 아닌 핵심물가에 있었다. 식료품과 에너지를 뺀 근원 CPI가 전월 대비 0.3% 올라 블룸버그 설문의 중간값인 0.2%를 넘어선 것이다. 연준으로서는 사실상 외면하기 어려운 신호다. 실제로 크리스토퍼 월러 연준 이사는 불과 일주일 전 8월 데이터에서 물가 개선이 일시적이었던 것으로 드러나면 "인상이 적절할 수 있다"고 언급한 바 있다. 케빈 워시 연준의장은 이미 잭슨홀을 통해 금리인상을 하지 말아야 할 이유를 달라며 상당히 매파적인 대전환을 예고했다. 연준은 이미 지난 회의에서 세 명의 위원이 0.25% 포인트 인상을 주장하며 금리동결에 반대표를 던진 바 있다. 2023년 7월 마지막 인상 이후, 다시 연준의 뱃머리가 긴축 사이클로 돌기 시작했다. 연준의 긴축을 요구하는 시그널이 근원물가보다 더 깊은 안쪽에서 나왔기 때문이다.

"인플레이션은 없다. 다만..."미국의 도매물가인 3월 생산자물가지수(PPI)가 전월 대비 0.5% 상승했다. 이란 전쟁으로 인한 에너지 가격의 상승폭을 감안하면 선방한 셈이다. 실제 PPI는 세 달 연속 같은 수치를 기록해 사실상 전쟁 전과 큰 차이가 없음을 시사했다. 물론 물가의 상승세는 우려스럽다. 올해 이후 계속 월간 상승폭이 크게 오르고 있기 때문이다. 하지만 에너지와 식료품 등의 핵심 부문을 제외하면 이야기가 달라진다. 이들을 제외한 근원 물가는 단 0.1% 상승에 그쳤다. 흥미로운 점은 이것이 단순히 도매 물가만 국한된 것이 아니라는 것이다. 3월 소비자물가지수(CPI) 역시 헤드라인 지표는 2월 대비 0.9% 상승, 연간 기준으로는 3.3%가 올라 2024년 이후 가장 높은 상승세를 기록했다. 하지만 에너지와 식료품을 제외한 근원 물가는 예상보다 낮은 0.2% 상승폭만을 기록했다는 점이다. 이것이 무엇을 의미할까? 이는 현재 미국 경제가 '두 개의 물가'를 동시에 겪고 있다는 사실을 보여준다. 하나는 이란 전쟁과 호르무즈 해협 봉쇄로 인한 공급 충격이 만든 에너지 물가의 상승이다. 실제 데이터는 휘발유 가격이 16% 급등하며 상품 가격 상승분의 절반을 차지했음을 보여준다. 또한 이로 인해 운송 및 창고 비용도 1.3%나 올랐다. 다른 하나는 에너지를 제외하면 드러나는 실물 경제의 냉각이다. 실질적인 물가가 도매 기준 0.1%, 소매 0.2% 밖에 오르지 않았다는 것은 기저 수요가 살아있지 않다는 증거다. 문제는 이 두 개의 현실이 동시에 충돌하면서 기업의 밸류체인을 흔들고 있다는 것이다.

미국과 이스라엘의 대이란 공습 작전인 '오퍼레이션 에픽 퓨리(Operation Epic Fury)'가 개시된 지 불과 며칠 사이, 세계 에너지 시장의 심장부인 호르무즈 해협이 기능을 멈췄다. 이란 최고지도자인 알리 하메네이의 사망과 함께 이란 혁명수비대(IRGC)가 해협 통과 선박에 대한 공격을 경고하면서 사실상 유조선 통행량은 제로로 떨어졌다. 물류의 흐름이 끊기면서 운임료는 역대급으로 폭등했다. 초대형 원유운반석의 운임률은 하루 42만 3700달러로 사상 치고치를 기록했고 브렌트유는 배럴당 82달러까지 급등했다. 문제는 비단 호르무즈 해협의 봉쇄 뿐만이 아니다. 사우디 최대 정유소가 이란의 공격으로 가동을 멈췄고, 카타르 역시 세계 최대 LNG 시설을 선제적으로 폐쇄했다. 이란이 이번 사태를 '지역전쟁' 수준으로 끌어올리면서 주변국들에게 무차별 폭격을 가하고 있기 때문이다. 이란의 '멀티 커머디티' 타격 작전으로 유럽의 천연가스 가격은 20% 이상 급등했고 150척 이상의 선박이 해협 밖에서 대기중이다. 실제 세계 최대 해운사들인 머스크와 하파그로이드 등의 기업들은 호르무즈 해협 항해를 전면 중단했다. 한마디로 1973년 오일쇼크 이후 반세기 만에 글로벌 에너지 공급망이 '실물 수준으로 끊긴 것'이다.

이란 국영 매체는 공습 개시 수시간 만에 최고지도자 아야톨라 알리 하메네이(86세)가 테헤란 집무실에서 사망했다고 확인했다. 이스라엘 국방장관은 하메네이 사망이 이스라엘의 개전 타격('사자의 포효' 작전)에서 이뤄졌다고 밝혔으며, 트럼프 대통령은 그를 "역사상 가장 사악한 인물 중 한 명"이라 칭하며 "우리의 정보력과 고도의 추적 시스템을 피할 수 없었다"고 트루스소셜에 게시했다. 하메네이와 함께 IRGC 총사령관 모하마드 팍푸르, 국방위원회 수장 알리 샴카니, 국방장관 아지즈 나시르자데, 군 참모총장 압돌라힘 무사비 등 최소 7명의 최고위급 군사·안보 지도자가 사망한 것으로 확인됐다. 이란 정부는 40일간의 국가 애도기간을 선포하고, 헌법 제111조에 따라 대통령 마수드 페제시키안, 사법부 수장 골람호세인 모흐세니에제이, 수호위원회 성직자 알리레자 아라피로 구성된 3인 임시 지도부 위원회가 최고지도자 직무를 대행하고 있는 것으로 밝혀졌다. 88인으로 구성된 전문가회의가 후임 최고지도자를 선출해야 하나, 계속되는 공습 속에서 회의 소집 자체가 불투명한 상황이다. 차기 지도자 후보로는 하메네이의 차남 모즈타바 하메네이, 의회 의장 모하마드 바게르 갈리바프, 최고국가안보위원회 서기 알리 라리자니 등이 거론되지만, 공습으로 지휘 체계가 와해되면서 사실상 IRGC(이란혁명수비대) 군사정권으로의 전환이 가장 유력한 시나리오로 부상하고 있다. 한편 IRGC는 하메네이 사망 확인 직후 "이슬람 공화국 역사상 가장 파괴적인 공세 작전"을 선언하며, 중동 전역 27개 미군 기지와 이스라엘 텔아비브 군 사령부·방산단지를 미사일과 드론으로 동시 타격하는 6차 보복파를 실행했다. UAE는 이란발 탄도미사일 137발 중 132발, 드론 209대 중 194대를 요격했다고 발표했고, 두바이 국제공항에서는 폭발 파편으로 직원 4명이 부상했다. 카타르에서 11차례 폭발을 비롯해 요르단·오만·쿠웨이트에서도 피해가 보고되면서 이 전쟁은 이제 이란과 이스라엘의 양자 충돌을 완전히 넘어선 중동 전역의 다전선 전쟁으로 확전됐다.

연준은 금리를 인하했지만 장기금리는 상승했고,AI 기업들은 사상 최대 실적을 발표했지만 주가는 폭락했으며,기업들은 13년 만에 최대폭으로 가격을 올리는데 시장은 여전히 금리인하를 기대합니다.여러분들은 이 모순이 보이시나요? 지금까지 시장을 지배했던 세 가지 전제가 동시에 무너지고 있습니다. 첫째, 연준이 시장을 통제할 수 있다는 믿음. 둘째, AI 투자는 '서사'만으로 정당화된다는 기대. 셋째, 인플레이션은 이제 진정되었다는 가정.하지만 진짜 시장이 던지는 질문은 전혀 다르게 보입니다."연준에 대한 신뢰가 무너지면 진짜 금리는 어디로 향하나?""AI 투자는 정말로 돈이 되고 있는건가?""인플레이션이 재점화되면 어떤 결과를 초래할까?"이번 주 [밀키스레터]에서는 정책·기술·자본의 충돌선에서 포착된 무시할 수 없는 핵심 신호들을 추적합니다. 연준 내부의 완전한 분열, 중소기업 가격 지수의 역사적 급등, AI 기업들의 '실행 증명' 요구, 그리고 캐시 우드의 중국 귀환까지.'기대의 시대'가 끝나고, '증명의 시대'가 시작됐습니다. 그리고 그 전환점에서 투자자들은 새로운 선택을 강요받고 있습니다.

완전한 분열, 그리고 매파적 금리인하. 미 연준이 10일(현지시각) 기준금리를 0.25% 포인트 인하해 3.5~3.75% 수준으로 낮췄다. 시장의 예상대로였다. 이로써 연준은 금리인하 사이클을 재개한 이후 3회 연속 인하를 단행했다. 하지만 균열은 더 커졌다. 무려 3명의 위원이 서로 다른 이유로 반대표를 던진 것. 이는 2019년 이후 처음으로 연준 내부에서 인플레이션 위험과 고용시장의 둔화 중 무엇을 우선시해야 하는지에 대한 깊은 의견차이가 있음을 시사했다. 시카고 연은 총재인 오스탄 굴스비와 캔자스시티 연은 총재 제프 슈미드는 금리 동결을 주장한 반면 스티브 미란 연준 이사는 0.5% 포인트의 대폭 인하를 요구했다. 하지만 이는 드러난 갈등으로 투표권이 없는 4명의 참석자가 사실상 반대 의견을 냈다는 점을 감안하면 연준 내부의 분열은 심각한 수준이다. 내년에 대한 의견도 엇갈린다. 점도표에 따르면 19명의 FOMC(연방공개시장위원회) 참석자 중 7명은 2026년 금리를 동결해야 한다고 판단했다. 사실상 연준이 더 이상 '명확한 방향성'을 갖고 움직이지 않고 있다는 신호다. 연준도 헤메이고 있다. 그것이 12월 통화정책회의에서 보여준 시그널이다.

2025년 11월 주요 주지사 선거에서 민주당이 압승했다. 반면 트럼프 지지율은 39%로 급락하며 2026년 중간선거 변수로 부상하고 있다. 2024년 민주당을 향했던 미국인들의 분노가 현 트럼프 행정부를 향하고 있는 것이다. 미국인들의 불만은 단 하나였다. 바로 고물가로 인한 '생활비 부담'. 단 1년 만에 뒤바뀐 공화당과 민주당의 명운을 가른 것은 무엇이었을까? 미국인들은 이제 생활비 부담에 대한 책임을 정권이 아닌 시스템에서 묻고 있다.

세계 최대 헤지펀드 브리지워터를 일군 레이 달리오가 미국 경제의 구조적 위기를 경고하며 투자자들이 주시해야 할 5가지 키워드를 제시했다. 특히 그는 지속 불가능한 부채 증가로 인해 미국이 향후 3년 내 심각한 재정 위기에 직면할 것이라고 진단하며 이런 구조적 변화에 대응하는 전략을 강조했다. 달리오는 파이낸셜타임스와의 인터뷰에서 "미국 정부가 연간 약 7조 달러를 지출하면서 5조 달러의 세수만 거두고 있다"며 "이런 불균형으로 인해 향후 막대한 신규 국채 발행이 불가피하다"고 지적했다. 그는 "결과적으로 미국 정부의 새 예산안이 과도한 지출을 초래해 가까운 미래 부채로 인한 심장마비를 일으킬 가능성이 높다"고 경고하며 "3년 내외가 될 것"이라고 구체적 시점까지 제시했다.실제 미국의 국가부채는 이미 37조 달러를 넘어섰고 연간 재정적자는 2조 달러에 육박한다. 달리오는 이 상황을 플라크로 막힌 심장 순환계에 비유했다. 정부 세입 중 점점 더 많은 부분이 이자 지급에 쓰이면서 다른 필수 지출이 압박받고 있다는 것이다.

미 연준이 17일(현지시각) 드디어 기준금리를 0.25%(25bp)포인트 인하해 4.00~4.25%범위로 하향 조정했다. 이는 지난해 12월 이후 9개월 만의 첫 금리인하다. 연방공개시장위원회(FOMC) 12명 중 11명이 찬성한 반면 이번 주 트럼프 대통령에 의해 취임한 스티븐 미란 이사만이 0.5%포인트 인하를 선호하며 반대한 것으로 알려졌다.제롬 파월 연준 의장은 거의 1년 만에 금리인하 사이클을 재개한 이유로 노동시장의 악화를 꼽았다. 그는 기자회견에서 "노동 수요가 약화됐고, 최근 일자리 창출 속도가 실업률을 일정하게 유지하는 데 필요한 균형점 아래로 떨어진 것으로 보인다"고 밝히며 "노동시장이 이제 매우 견고하다고 말하기 어렵게 됐다"고 덧붙였다.연준이 인플레이션 우려를 제쳐두고 금리를 내린 이유는 명확하다. 고용시장 지표가 예상보다 훨씬 빠르게 나빠지고 있기 때문이다. 7월 연준 회의 당시 6월까지 3개월 평균 일자리 증가가 월 15만개로 보고됐지만 이후 9만6000개로 하향 조정됐다. 특히 최근 발표된 데이터에 따르면 8월까지 포함한 3개월 평균은 2만9000개까지 떨어졌다.이 수치가 중요한 이유는 간단하다. 미국 경제가 현재 실업률을 유지하려면 월 10만개 이상의 일자리가 꾸준히 만들어져야 하는데, 실제로는 그 절반도 안 되는 수준이라는 뜻이다. 실제로 실업률도 8월 4.3%로 상승해 지난 1년간 유지해온 4.0~4.2% 범위를 벗어났다. 현재의 고용수준을 보면 향후 실업률이 빠르게 상승할 수 있는 위험이 포착된 것이다. 파월 의장이 7월 회의에서 "하방 리스크"를 6차례 언급했던 우려가 현실이 됐다는 표현을 쓴 것도 이 때문이다. 연준은 회의 후 성명에서도 노동시장을 "견고하다"고 표현하던 기존 문구를 삭제하며 미국의 고용시장 둔화를 막기위해 금리인하를 재개했음을 분명히 드러냈다.

이번 주 예정된 연준의 9월 통화정책회의를 앞두고 "이전의 금리인하 사이클과는 다를 것"이라는 의견이 제시되고 있다. 가장 큰 차이점은 연준이 직면한 딜레마가 과거와는 완전히 다른 양상이라는 점이다. 현재 시장에서는 9월 17일(현지시각) 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리 인하가 예상되면서 9개월만에 다시 금리인하 사이클이 시작될 것이란 기대가 커지고 있다. 하지만 이번 결정은 전통적인 경기 부양책과는 거리가 멀다. 이는 연준이 현재 치솟는 물가와 무너지는 고용시장이라는 정반대 신호 사이에서 동시에 선택을 강요받고 있기 때문이다.일반적으로 연준은 거시경제적으로 명확한 상황에서 정책의 방향을 움직이는 경향이 있다. 예를 들어 인플레이션이 높으면 금리를 올려 과열된 경기를 조절하고 반대로 고용시장이 나빠지면 금리를 내려 시장에 수요를 자극한다. 하지만 지금은 두 문제가 동시에 터졌다. 8월 소비자물가는 전년 대비 2.9%로 다시 올랐고 실업급여 신청자는 3년 만에 최고치를 기록했다. 연준이 어떤 선택을 하든 한쪽은 포기해야 하는 상황인 것이다.가장 큰 문제는 트럼프 행정부의 관세 정책이 미국 소비자의 장바구니를 직격하고 있다는 점이다. 8월 물가 데이터를 뜯어보면 관세의 영향이 선명하게 드러난다. 자동차와 의류 가격이 빠르게 오르고 있고 식료품 가격은 한 달 새 0.6%나 뛰었다. 7월에 잠시 떨어졌던 식료품 가격이 다시 오른 것은 수입 비용 증가가 본격적으로 소비자에게 전가되기 시작했다는 의미다.기업들의 움직임을 보면 이런 추세는 더 확실해진다. 최근 2분기 실적에서 호멜푸드, J.M. 스머커, 에이스하드웨어 같은 회사들이 관세 때문에 가격을 올린다고 공식 발표했다. 월마트, 타겟, 베스트바이 같은 대형 매장들도 관세 관련 가격 인상이 이미 시작됐거나 곧 시행될 예정이라고 밝혔다.문제는 이게 일회성이 아니라는 점이다. 지난 1년간 가격이 가장 많이 오른 품목들을 보면 커피 21%, 쇠고기 스테이크 17%, 사과 10% 상승했다. 이런 필수품 가격 상승은 소비자들이 체감하는 물가 부담을 훨씬 크게 만든다. 연준이 가장 우려하는 '물가 상승 기대심리'가 굳어질 위험이 커지고 있다는 얘기다.

역사의 전환점은 예고 없이 찾아옵니다.1971년 닉슨 쇼크가 브레튼우즈 체제를 종료시켰을 때, 1979년 볼커가 금리를 20%까지 올렸을 때, 그리고 2008년 리먼 브러더스가 무너졌을 때처럼 말이죠.일론 머스크가 테슬라를 전기차 회사에서 AI 인프라 기업으로 전환하겠다고 선언한 순간은 그가 단순히 정치적 타격과 EV 시장의 침체를 피해 사업 전략을 바꾼 것이 아닙니다. 20년 전, 자동차 제조업의 미래를 EV에서 찾은 그가 던지는 질문은 물리적 자산 시대에 대한 의문을 던지고 있습니다. 어쩌면 그것이 지금 우리가 목격하고 있는 모든 혼란의 핵심일지도 모릅니다.현재 진행되고 있는 것은 경기 순환이 아닙니다. 이는 경제 시스템 자체의 DNA가 재편되는 과정입니다. S&P500의 상위 10개 종목이 전체 지수의 40%를 차지한다는 것은 단순한 집중도 문제가 아닙니다. 이는 가치 창출의 원천이 규모의 경제에서 네트워크 효과로, 소유에서 접근으로, 제조에서 데이터로 이동하고 있다는 증거입니다.트럼프 행정부가 수천억 달러를 쏟아부으며 제조업의 부활을 외치는 지금, 앱티브 같은 전통 제조업체들이 물리적 생산 부문을 정리하고 소프트웨어 역량으로 집중하고 있다는 사실은 정책과 시장 현실의 근본적 괴리를 보여주는 완벽한 아이러니가 아닐까요?"완벽해보이는 성장에도 우리는 왜 더 힘들어질까?"하지만 이러한 변화는 기존 금융 시스템이 감당할 수 없는 모순을 만들어내고 있습니다. 연준이 아무리 금리를 조정해도 실물경제와 금융시장 사이의 괴리는 벌어지기만 합니다. 3.3% 경제성장 속에서도 일반인들이 불황을 체감하는 이유가 바로 여기에 있습니다. 부의 창출과 분배 메커니즘 자체가 근본적으로 바뀌었기 때문입니다.금이 3500달러를 돌파한 것도 같은 맥락입니다. 이는 단순한 인플레이션 헤지가 아닙니다. 투자자들이 기존 통화 시스템의 지속가능성에 대해 근본적인 의문을 제기하기 시작했다는 신호입니다. 디지털 자산과 실물 자산 사이에서 균형점을 찾으려는 새로운 포트폴리오 패러다임이 등장하고 있는 것으로 해석을 해야합니다.이번 주 밀키스레터가 분석하는 다섯 가지 핵심 이슈, 머스크의 전략 전환, AI 버블 경고, 고용시장 냉각, 금의 부상, 체감경기 불일치는 모두 하나의 거대한 서사 안에서 연결됩니다. 바로 20세기 산업 자본주의에서 21세기 플랫폼 자본주의로의 완전한 이행이라는 서사 말입니다.